专治不服!消费行业“核心资产”太贵了?抱团不会轻易结束

摘要

【专治不服!消费行业“核心资产”太贵了?抱团不会轻易结束】从1200元的贵州茅台,到99倍市盈率的恒瑞医药,再到3000亿市值的酱油股。什么样的白马股都可能会辜负你,只有消费行业的核心资产才是稳稳的幸福。(国泰君安)

  今年的A股市场专治各种不服。

  从1200元的贵州茅台,到99倍市盈率的恒瑞医药,再到3000亿市值的酱油股。

  什么样的白马股都可能会辜负你,只有消费行业的核心资产才是稳稳的幸福。

  不过从传统意义上的估值情况来看,大消费板块无论市盈率(PE)还是市净率(PB),都已经不便宜了:

  食品饮料PE为32.17倍,达到历史百分位68%,PB为6.5倍,达到历史百分位的81%;细分白酒板块市盈率更是高达32.17倍,远高于历史均值水平。

  家用电器、汽车、农林牧渔的估值也不遑多让,PE分别为22.13倍、23.89倍、34.22倍,达到历史百分位58%、56.39%、41%。

  不少人开始担忧,中国消费行业的核心资产,会不会像美股曾经的“漂亮50”那样,眼见它起高楼,眼见它楼塌了?

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  还记得美国“漂亮50”吗?

  探讨消费白马股估值是否过高的问题之前,我们不妨先回顾下美国20世纪70年代初的“漂亮50”行情。

  所谓“漂亮50”,指的是美国20世纪60年代末至70年代初,在纽约证券交易所备受追捧的50只大盘股,它们当中有很多我们至今仍然耳熟能详的消费品牌,比如麦当劳可口可乐等等。

  “漂亮50”一个最主要的特点就是高盈利、高PE同时存在,直译为“很贵的好股票”。

  自1971年开始,“漂亮50”股价和估值水平迅速抬升,1972年底估值中位数超过40倍,最高的宝丽来公司估值甚至超过了90倍,而同期标普500估值中位数仅为12倍。

  另一方面,“漂亮50”的投资回报率也十分惊人。1970年6月至1972年底,“漂亮50”指数累计上涨89%,相较标普500获得35%超额收益。

  ▼从股价表现看“漂亮50”大幅跑赢标普500

数据来源:国泰君安证券研究

  ▼ 从估值水平看“漂亮50”长期存在估值溢价

数据来源:国泰君安证券研究

  反观中国,目前消费板块最大的争议点无疑是“估值是否过高”。

  然而我们认为,当消费行业发展到一定阶段时,对其龙头不应该简单地按照市盈率(PE)判断估值水平高低。

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  消费股的估值模型

  正在发生改变

  从技术层面来说,我们认为消费行业的估值体系正在从PE模型向DDM模型转变。而这背后,是资本市场对消费行业的理解在进化。

  通常而言,在企业起步和发展阶段,估值方法主要以PEPEG为主。

  一旦当企业在行业中具备一定竞争优势,能够以强势品牌获取超额利润之后,我们认为其估值方法可以满足应用更为严苛的DDM模型。

  ▼消费品公司估值系统已经发生转变

数据来源:国泰君安证券研究

  以下是DDM估值模型的核心公式:

  ▼围绕DDM模型重构消费行业估值体系

数据来源:黄燕铭所长培训教材,国泰君安证券研究

  从公式我们可以看出,DDM模型的分子端代表了盈利能力和成长性,描述的是投资者对企业未来经营的预期,即对客观世界“物”的预期。



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