海通策略荀玉根:新基建是政策首要着力点 相关行业有望率先崛起

原标题:突发冲击后哪些行业先回暖?

摘要

【海通策略荀玉根:新基建是政策首要着力点 相关行业有望率先崛起】一般意义上的基建是指传统基础设施建设即老基建,老基建主要指铁路、公路、机场、港口、水利设施等建设项目,在政策推动下,今年老基建投资增速有望从2019年的3.8%回升到10%左右,虽然老基建对经济回升有着一定的促进作用,但其弹性不大,未来还需靠新基建发力。

  核心结论:①库存周期是企业盈利同步指标,原本19年Q4进入补库存阶段,企业盈利开始回升,但疫情打乱节奏。②08-09年金融危机时,盈利深坑中最先回升的如工程机械、水泥、地产、汽车,均源于受益于扩内需政策。③20Q1盈利深坑类似09Q1,政策亮点是新基建和消费,5G、特高压等新基建领域,以及汽车、家电有望率先回暖。

  突发冲击后哪些行业先回暖?

  ——借鉴08-09年

  疫情冲击造成国内基本面二次探底,为对冲疫情负面影响政策组合拳密集推出。08年金融危机时期基本面探底,在降息降准、放松房地产等多种政策推动下,当时汽车、地产、工程机械及水泥等行业率先崛起。在外生突发冲击下,我们可以借鉴08年金融危机时期经验,判断哪些行业景气度率先崛起。

  1、原本补库存节奏已被疫情打乱

  库存周期的本质是厂商的被动周期性行为,是最短的经济周期。英国经济学家基钦(Kitchin)在《经济因素中的周期与倾向》一书中通过研究美国和英国1890年到1922年的统计资料发现,库存存在着2-4年周期的短期波动。市场经济中,厂商生产过多时就会形成存货并且减少生产,存货较少时开始扩大生产,从而呈现出有规则的上下波动现象。在市场经济中,企业无法控制销量,只能基于历史销量被动调整产量,这种调整具有客观上的滞后性。西方经济周期理论中,主要有库存周期(基钦周期)、资本支出周期(朱格拉周期)以及房地产周期(库兹涅茨周期),其中库存周期是最短的经济周期,每轮库存周期时长约40个月。与其他经济周期比起来,库存周期的规律性相对强,并且每轮经济周期的时长、走向都比较稳定,库存周期的振幅也比较小,所带来的经济周期性波动并不剧烈;库存周期的阶段性特征也较明显,阶段性变化在对市场产生的经济影响也比较容易识别,一般来说进入补库存阶段意味着产品价格回升、企业产量增加,此时经济状况回暖,去库存时期产品价格下降、企业产量减少,意味着大体上经济回落。由于库存周期具有阶段性特征易观测、规律性强的特点,我们可以通过库存数据来推测企业盈利情况、预测未来经济走向。从宏观角度看,库存周期直接体现在库存数据的波动上,其主要驱动因素和关键指标即是存货,因此主要使用工业企业产成品库存或制造业PMI库存数据来刻画库存周期。

  中国库存周期平均历时39个月,库存周期是企业盈利的同步指标。我们用工业企业产成品存货累计同比增速来反映中国的库存周期历史状况,可以发现自2000年以来中国共经历了5个完整的周期:2000年5月至2002年10月、2002年11月至2006年5月、2006年06月至2009年8月、2009年9月至2013年8月、2013年9月至2016年6月,分别历时30个月、43个月、39个月、48个月和34个月,整体来看,每轮库存周期长短相对稳定,平均一个周期历时39个月。当前中国处于21世纪以来的第6轮库存周期,截至2020年2月本轮周期自上一次波谷(2016年6月)已经过去了43个月,自上一次波峰下行已有17个月,其中2019年11月工业产成品库存累计同比降至0.3%,接近历史最低水平。我们前期报告《如何预测跟踪盈利趋势?——20190919》分析,从历史上看,我国库存周期与企业盈利周期存在着对应关系。刻画企业盈利的指标中最为直接的就是全部A股上市公司利润,此外由于当前全部A股上市公司中工业企业占比较大,工业企业利润也是企业盈利另一重要刻画指标。2002年以来A股经历了5轮盈利周期,平均每轮盈利周期持续12个季度,5轮盈利周期起止时间分别为02Q3-05Q4、06Q1-08Q4、09Q1-12Q2、12Q3-16Q2、16Q2-至今,目前A股处在第5轮盈利周期下行期。2000年至今工业企业利润共经历了5轮完整的周期,分别是1999/12-2002/03,2002/04-2005/05,2005/06~2009/02,2009/03-2012/02,2012/03-2015/12,平均一个周期历时38个月,在一个周期里上行时间较短,平均10个月,下行时间较长,平均26个月。由此可见,不论是全部A股上市公司盈利周期还是工业企业利润周期,均与经济库存周期大致相符。



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