多变行情下如何优选投资机会?

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多变行情下如何优选投资机会?

原标题:大咖分享丨多变行情下如何优选投资机会?

  近期,受美债收益率接连走高等影响,A股市场波动加剧,尤其是春节以来,抱团股节节败退,在经过大幅回撤后,究竟应该继续“防守”, 还是择机“低吸”?

  为此,特邀请东方基金权益投资部总经理蒋茜做客直播间,解码2021年震荡行情下的投资机会。在刚刚过去的一年,蒋茜在管的两只基金产品——“东方创新科技”、“东方主题精选”2020年度均取得优异的成绩,为市场成绩优异的翻倍基之一。

  作为一名有着十余年投研经验的“老将”,蒋茜的投资风格偏向于价值成长,倡导“好赛道、好公司和好价格”三个原则,在其投资框架里,主要关注行业景气度和需求,通常情况下以中观比较为核心,沿着行业景气度寻找相对确定性的投资方向。

  蒋茜认为,投资本质是赚取企业长期持续的内在价值增长,其核心就是成长创造价值。价值成长股通常所处于长期发展较好的赛道发展空间较大,拥有较强的竞争壁垒和护城河,内生价值增长的确定性强,业绩和估值匹配程度较好。

  沿着行业景气度精选个股

  主持人:请问蒋总如何判断一个行业的景气度?

  蒋茜:从中长期来看,我们主要从三个方面看行业景气度:

  一是行业空间是否足够大,是否能够容纳足够多的公司去发展。比如,在中国作出碳中和的承诺后,从长期来看,未来汽油车肯定会大幅度减少,虽然汽车消费总量可能变化不大,但结构上的变化非常明显,新能源汽车的发展空间就出来了。

  二是要看它的年化增速,一定要足够可观。比如说,如果名义GDP是15%,那么这个行业的增速肯定要超过这个数吧?

  三是判断这个行业确定性是否比较高,不容易被颠覆。

  这三个方面主要是需求端因素,当然,有时候也会考虑供给因素,比如,钢铁行业要压降产量,就有可能会新来一次供给侧落后产能改革。这个事情对与不对,我们不做评价,但是这个东西会对整个行业产生比较大的影响。

  主持人:如果你看到一个行业很兴盛,但是可能没有特别好的投资标的,怎么办?

  蒋茜:经常遇到的。这个时候你要不要选择次优,还是放弃?我觉得可能会选择次优,但是这个次优并不是说我为了投资这个行业而投资这个行业,我还是觉得这个公司虽然有一些瑕疵,但是他在估值性价比、在赔率上都是非常合适的一个标的。

  如果确实找不到这种标的,我肯定不会投资。我自己的投资还是偏向于从1到n的确定性的投资,可能有的行业从0~1是一个爆发性的增长期间,但我不愿意去参与这类。我更追求的是行业的确定性增长,哪怕它是可能从已经涨了很多了,从10到n慢慢成长,买入也是相对来说具有确定性的。

  主持人:你的投资逻辑强调“好赛道、好公司和好价格”,那你是怎么判断一直股票是否处于“好价格”范围?你对于估值有怎样独特的判断?

  蒋茜:2020年,一些所谓绩优白马股、核心资产的估值特别高,不敢买;但越是不敢买涨得越快。春节后,这些核心资产普遍下跌,又把大家吓到了。我觉得估值要从宏观和微观两个层面来看。

  宏观因素取决于风险溢价、流动性、利率环境等,如果从DCF模型里面去看,我觉得主要是在利率和风险溢价这两个方面。

  微观层面,我认为估值与行业增速空间、公司确定性、产业地位等因素密切相关。比如说一个行业它的速是10%多,某公司超过百分之十几的增速,你给该公司10、 20倍估值还是30倍估值,其实是很微妙的。

  这取决于你对这个公司的产业地位、所处产业格局、行业发展空间等是如何理解的。如果你觉得特别好,给30倍估值也是ok的。但如果你觉得偏弱或偏悲观一点,就给15倍20倍估值。

  在微观层面上定义估值,它反映的是一个人对于公司的理解,对于产业的理解,所以一千个人就有一千个哈姆雷特。

  2021年淡化短期市场波动

  主持人:近期A股市场走势持续不佳,未来市场还存在哪些不确定性和新机遇?

  蒋茜:2021年是流动性的拐点,流动性的变化是市场最大的不确定性。2020年疫情危机其中一个结果是全球性流动性泛滥,2021年疫苗接种将来到后疫情时期,经济反弹和复苏是确定性的主线,通胀上行变化等等都有可能带来流动性的边际变化。短期来看,股价对流动性变化尤其是利率变化是比较敏感的,因此,流动性的变化可能是市场最大的不确定性。