华创证券:2022年航空业或存在系统性投资机遇

  事件:美国医药公司默沙东于10月1日发布声明,临床试验结果表明,其实验性新冠病毒口服药物Molnupiravir可将重症和死亡风险降低50%,将尽快寻求美国食品药品管理局(FDA)的紧急使用授权,如获通过,将成全球首款新冠口服药。

  参考华创医药团队观点,回顾百年流感(1918-2020)历史,真正让人类社会免于流感影响的手段是“流感疫苗+口服特效药”的“防+治”组合,尤其是口服抗流感药物(奥司他韦等)的出现,让人们在感染流感病毒后,只需要自行服药,简单防护即可保持正常社会活动。因此从当前防治范式来看,“新冠疫苗+口服抗新冠药”是更优选择,“特效药”的普及预期也会成为出行领域(尤其是航空业)后续恢复的Keypoint。该事件催化了全球航空股表现:10月1日美国四大航上涨5%-8%,10月4日港股航空股同样逆市上涨5%左右。

  特效药若进展顺利,将极大加速国内外航空业恢复趋势。按照IATA国际航协此前预测,全球旅行需求预计2024年才能恢复到2019年的水平。特效药若进展顺利,国内外需求有望加速恢复,供需结构有望大幅改善。1)供给端,疫情以来保持低速增长,当前截至8月,上市5家航司(三大航+春秋吉祥)合计机队数量相比19年末仅增长4.2%,其中三大航合计仅为3.4%,按照各航司运力引进计划测算,至年底5家航司机队相比19年末增长7.8%,其中三大航为6.8%;2)需求端,连续近2年的压抑需求有望在特效药推出后得到快速释放。我们以22年春运为例测算,15-19年春运民航旅客运输量复合增速为10.4%,2019年春运40天航空旅客人数增速12%,2020年春运前10天(疫情影响前)航空旅客增速9%。假设国际航线在2022年春运期间没有显著放开,需求均为国内旅客贡献。同时假设国内需求20-21年疫情期间隐含复合增速8%,国际旅客需求中50%转变为国内需求,则对应22年春运旅客合计为8113万,相比19年春运增长11.3%,相比前述全行业至21年末运力增长7.8%,供需差达到3个点以上。3)价格弹性已然不同。起于2017年的票价市场化改革下,核心航线全价票价格已经较2019年有显著增长,在供需结构紧张的情况下,航空公司获得的价格-盈利弹性将超越2019年。

  投资建议:维持观点,我们预计2022 年航空业或存在系统性投资机遇,建议择机布局三大航,长期看好民营航空发展。1)看好 2022 年航空业或存在系统性投资机遇。基于我们认为需求在经历不断积压后或在未来呈现相对爆发态势,行业供给则历经 20-21 连续两年的低增长,行业会从局部区域、局部时段的阶段性供需缺口弹性转向全面推升价格弹性。2)鉴于当前特效药进展超预期,建议择机布局三大航。我们在《华创证券周期行业研究工具书之航空运输篇》中回顾了航空股投资的季节性属性。我们发现,旺季来临前布局航空板块更有助于获得较高收益,其中春运前布局的胜率更胜于暑运。3)长期看好民营航空发展。:我们衡量中期维度看我国支线市场空间,及公司商业模式并未有本质性变化,当前持续关注公司逆境破局之举。

  风险提示:疫情冲击超预期、油价大幅上涨、经济大幅下滑、不安全事项发生。

(文章来源:华创证券研究)