中信建投:汽车行业供需错配待修复 属性变迁迎

摘要

【中信建投:汽车行业供需错配待修复 属性变迁迎变局】当前行业库存水平处于历史低位,随着芯片短缺边际改善,供给短板逐步弥补,行业补库需求有望带动销量提升。同时自主品牌产品周期开启,并且此轮新品均价普遍实现向上突破,企业收入端的有望实现量价齐升。成本端,原材料涨价有望见顶,部分品种已出现价格回落,同时海运运费对成本的影响边际减弱。因此,无论是收入端还是成本端的压力已经见顶,2021年四季度以及2022年行业基本面有望触底修复。整车:优先选择估值扩张有空间、基本面处于上行周期标的,推荐长安汽车、比亚迪、长城汽车。

  当前行业库存水平处于历史低位,随着芯片短缺边际改善,供给短板逐步弥补,行业补库需求有望带动销量提升。同时自主品牌产品周期开启,并且此轮新品均价普遍实现向上突破,企业收入端的有望实现量价齐升。成本端,原材料涨价有望见顶,部分品种已出现价格回落,同时海运运费对成本的影响边际减弱。因此,无论是收入端还是成本端的压力已经见顶,2021年四季度以及2022年行业基本面有望触底修复。整车:优先选择估值扩张有空间、基本面处于上行周期标的,推荐、长城汽车

  回顾与展望:缺芯扰动供需错配,补库待起行业复苏

  2021年二季度以来,行业受大宗商品涨价叠加缺芯的影响,汽车产能端和成本端承压,总体销量表现弱于年初市场预期。2021年1-10月国内汽车销量2094.1万辆,累计同比增长6.5%,其中乘用车同比增长9.0%,商用车同比下降2.8%。新能源汽车景气度持续超预期,1-10月销量为252.6万辆,同比增长176.6%。我们预计2021年全年汽车销量为2660万辆,同比增长5%,新能源汽车销量达到340万辆,同比增长158%。缺芯导致厂商供给受限,渠道库存总体处于历史低位,行业存在显著的补库存需求。展望2022年,我们预计汽车总体销量2756万辆,同比增长4%。新能源车销量500万辆,同比增长47%,渗透率达到18%。长期看,国内汽车需求韧性强,仍有成长空间,预期乘用车稳态年销量3500~4000万辆,长期CAGR约3%。

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  第三消费时代背景下,汽车属性从制造向消费兼科技转变

  汽车行业制造属性衰退,科技属性和消费属性逐渐凸显。科技属性短期有瓶颈,其中电动化难以实现差异化,智能化受限于技术和法规可能长期停留在L3级别。中短期汽车消费属性(刺激消费者购车意愿的痒点)对整车企业核心能力的重构影响最大。国内汽车消费属性渐强的背景:1)宏观层面,国内目前进入第三消费时代,消费特点体现出个性化、多元化、悦己性的趋势;2)中观层面,中国Z世代入场,带来个性多元购车需求。同时汽车作为交通工具快速普及时代渐去,行业进入买方市场,研究用户、把握市场需求成为厂商核心能力。

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  整车:消费兼科技属性下的变局与变革

  变局:过去汽车行业周期性显著,主要考验整车厂的有效产品供给,后期我们认为整车厂周期性将逐步熨平。我们认为当前自主品牌已实现核心能力完善,包括制造端平台能力短板补齐、当前最为重要的市场需求把控能力和电动化(纯电已经显现,插混开始体现)能力显著领先以及后期的智能化建设能力突出,持续看好强势自主品牌产品力领先合资。品牌力(均价)提升后有望实现对合资品牌的替代,我们预测本土自主品牌终局市占率将达80%。变革:智能化带来整车厂商业模式革新,从卖车到卖软件,特斯拉、小鹏等已经逐步实现新商业模式的落地。自动驾驶以及软件优势的建立需要庞大数据的支撑。销量规模提升叠加众包模式能够快速积累大量数据,同时基于闭环迭代能力进一步优化智能化方案进而提升产品力,形成良性循环。智能化变革下,数据是核心资源,因此我们看好掌握数据的整车。

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  零部件:探寻汽车变革浪潮中量与价提升的赛道