粤开策略:“以我为主”主旋律下 紧握成长+消费

  三季度合理融资需求等政策导向。央行判断风险总体可控,未来将配合相关部门和地方政府共同维护细分板块成本占比结构相差较大,其中大众消费品成本占普遍较高,因此对上游原材料价格的敏感度更高(通常啤酒、调味发酵品的包装材料和原料成本在70%左右,乳品、食品综合、肉制品中包装材料和原料成本在80%左右,而白酒的成本占比仅在20%-30%左右)。2006年至2020年,我国共有3次通胀数据大幅上行的情况,全部引发了食品饮料行业的提价潮,而本轮PPI大幅上行也正在引发第4轮提价潮。

  提价潮开启,对提价节奏和持续时间如何判断?

  大众品公司通常在上游包装材料及原材料大幅上行后,通过提价缓解成本端的压力,密集提价期普遍在PPI出现拐点的5-14个月之后,提价时间跨度大部分大约为15个月,且通常是拥有定价权的龙头公司率先开始提价,其余竞品采取跟随提价策略。

  总结经验,提价对业绩基本面的影响几何?

  从最近一轮提价潮情况来看,我们预计本轮提价潮有望贯穿2022年全年,为大众品板块的业绩带来明显改善。调味品行业普遍在提价后盈利能力有迅速、明显且持久的改善;食品综合在波动中盈利有持续修复;啤酒板块在提价后的一年内盈利仍旧承压;乳品板块盈利改善传导快但持续性最差。因此,我们复盘认为,提价对于细分板块盈利端的改善机会可能是:调味品>食品综合>啤酒>乳制品。

  站在当前时点,本轮提价周期将如何演绎?

  从股价表现来看,我们预计,板块会率先出现估值修复行情(短期股价爆发力较强),其后通过盈利能力的提升逐步到盈利修复行情(长期温和向上),驱动力由:情绪面的估值修复→基本面的盈利修复转变。普遍在提价后1~2个季度出现估值顶,即前期由情绪面驱动的估值修复行情,随后需要对前期估值大幅上行进行消化。之后在估值顶出现约2~4个季度后出现盈利顶,即再次在行业盈利水平明显改善提升的背景之下,有望出现盈利修复驱动的基本面修复行情,估值通常领先盈利2~4个季度见顶。

  整体来说,后市定价权强、具有品牌优势的企业有望率先受益,龙头公司成本端压力逐步得到缓解后,中长期有望享受原材料价格回落+盈利弹性修复的红利,2022年,消费品龙头公司有望迎来估值与盈利的戴维斯双击。

(文章来源:粤开崇利论市)